公司发布了2017年一季报,2017年一季度实现营业收入2.79亿,同比+34.42%,实现归母净利润1953万元,同比+38.48%,对应EPS0.07元,符合预期。人民币贬值对公司收入端拉动效果依旧,收入增速较四季度(同比+33.85%)继续提升,略超预期。不过由于人民币加速贬值后处于震荡行情,汇兑收益贡献快速降低,叠加主要原材料价格处于高位和股权激励计提费用,导致业绩增速有所下滑。我们小幅上调公司2017-2019年EPS至0.40/0.48/0.53元(+0.03/0.04/0.04),维持“增持”评级,目标价24.91元。
   
人民币贬值+美国经济回暖对收入的拉动作用依旧。公司主营产品以出口美国为主,人民币贬值+美国经济回暖对公司收入的拉动在2016年下半年开始显现。公司作为工具箱柜的龙头,此前收入增速很稳定,在2016年三季度开始呈现出加速增长的迹象,2017年一季度较2016年四季度收入增速依旧小幅提升,我们预计2017年全年公司收入仍将维持较高的增速。
   
原材料价格高位+汇兑收益降低+股权激励成本,业绩增速有所下滑;定增价+股权激励价格倒挂带来投资安全垫。公司主要原材料钢材在去年大涨后维持高位,导致公司毛利率稳中有降。2017年开始人民币不再继续贬值,汇兑收益贡献大幅下降,同时叠加股权激励成本的大幅摊销,导致公司一季度业绩增速有所下滑。目前公司股价较公司定增价15.95元/股和股权激励行权价16.93元/股倒挂,具备较好的投资安全垫。
   
催化剂:人民币贬值;资产证券化或外延预期推进。
   
核心风险:资产证券化或外延扩张受阻。